Theo báo cáo mới nhất của Glassnode, Bitcoin đang trải qua một giai đoạn quan trọng của chu kỳ thị trường. Sau nhiều tháng giao dịch dưới các vùng giá vốn quan trọng của nhà đầu tư, thị trường đang cho thấy nhiều dấu hiệu “deep value”, tức vùng giá được xem là chiết khấu sâu so với các mốc định giá on-chain. 

Tuy nhiên, quá trình tạo đáy vẫn chưa hoàn tất. Áp lực bán từ nhóm nhà đầu tư dài hạn vẫn còn lớn, dòng tiền ETF chưa phục hồi rõ ràng, trong khi thị trường phái sinh dù đã bớt căng thẳng nhưng vẫn mang tâm lý phòng thủ.

Bối cảnh vĩ mô gây áp lực

Giá dầu WTI tăng 7,9% trong tuần qua sau các diễn biến địa chính trị liên quan đến Mỹ và Iran, khiến tâm lý thị trường nhanh chóng chuyển sang thận trọng. Bitcoin từng tăng 9,4% trong tuần nhưng sau đó thu hẹp còn khoảng 5%, trong khi các chỉ số chứng khoán lớn như S&P và Euro Stoxx quay đầu giảm.

Dầu tăng khiến loạt tài sản giảm giá.

Điều này cho thấy Bitcoin hiện vẫn đang vận động cùng nhóm tài sản rủi ro. Dù cung tiền M2 của Mỹ đã lên mức kỷ lục 22,8 nghìn tỷ USD, bảng cân đối kế toán của Fed vẫn tiếp tục thu hẹp và lợi suất thực quanh 1% vẫn gây áp lực lên các tài sản không sinh lợi như Bitcoin. Vì vậy, bối cảnh vĩ mô chưa đủ thuận lợi để xác nhận một chu kỳ tăng mới.

Bitcoin vẫn nằm trong vùng “deep value”

Trong tuần gần nhất, Bitcoin phục hồi từ 58.300 USD lên 64.400 USD. Đây là một diễn biến tích cực trong ngắn hạn, nhưng vẫn chưa đủ để xác nhận thị trường đã thoát khỏi vùng suy yếu.

Giá BTC hiện vẫn nằm dưới hai mốc quan trọng: 

  • True Market Mean tại 76.600 USD 
  • và Short-Term Holder Cost Basis tại 72.200 USD. 

Đây là các ngưỡng phản ánh giá vốn của nhóm nhà đầu tư đang hoạt động và nhóm người mua gần đây. Khi giá vẫn nằm dưới các vùng này, thị trường vẫn được xem là đang ở trạng thái “deep value” và dễ bị tổn thương trước các cú sốc bên ngoài.

Đáng chú ý là Bitcoin đã giao dịch dưới cả hai vùng giá vốn này từ đầu tháng 02/2026. Đây là một trong những giai đoạn chiết khấu sâu kéo dài đáng kể trong lịch sử Bitcoin.

Áp lực bán có thể đẩy Bitcoin về vùng $53,000.

Thông thường, các giai đoạn tích lũy kéo dài ở vùng giá thấp hơn giá vốn của nhiều nhóm nhà đầu tư thường là nền tảng cho các đáy chu kỳ. Tuy nhiên, điều đó không có nghĩa là rủi ro đã biến mất. 

Vùng Realized Price quanh 53.000 USD vẫn là một khả năng cần được tính đến nếu áp lực bán tiếp tục kéo dài.

Nhà đầu tư dài hạn đang là nguồn bán chính

Một trong những câu hỏi quan trọng nhất lúc này là: ai đang tạo ra áp lực bán lớn nhất?

Dữ liệu on-chain cho thấy nhóm Long-Term Holder (những nhà đầu tư nắm giữ Bitcoin trên 155 ngày) đang ngày càng đóng vai trò lớn trong hoạt động hiện thực hóa thua lỗ. Tỷ trọng thua lỗ của nhóm này đã tăng từ 15% vào đầu tháng 02/2026 lên 43% hiện tại.

Tỷ lệ thua lỗ của Long-Term Holder liên tục tăng từ đầu năm.

Điều này cho thấy nhiều nhà đầu tư mua gần vùng đỉnh chu kỳ đã nắm giữ qua nhiều tháng sụt giảm, nhưng cuối cùng bắt đầu mất kiên nhẫn và bán ra trong trạng thái thua lỗ. 

👉 Đây là trạng thái đầu hàng (capitulation) thường thấy ở cuối của bear market.

Chính lực bán này cũng giải thích vì sao mỗi lần Bitcoin cố gắng phục hồi, giá lại gặp áp lực phân phối mới. Những nhà đầu tư bị kẹt hàng ở vùng giá cao đang tận dụng các nhịp hồi để thoát vị thế, khiến thị trường khó lấy lại các ngưỡng quan trọng.

Capitulation chưa thực sự hạ nhiệt

Dù thị trường có dấu hiệu tiến gần vùng tạo đáy, dữ liệu vẫn cho thấy áp lực đầu hàng của nhà đầu tư dài hạn chưa kết thúc.

Chỉ báo Entity-Adjusted Long-Term Holder Realized Loss — đo lường giá trị thua lỗ thực tế của nhóm nắm giữ dài hạn — gần đây đạt đỉnh khoảng 280 triệu USD mỗi ngày. Đây là mức cao nhất kể từ tháng 12/2022 và là cú spike lớn thứ hai trong chu kỳ giảm hiện tại.

Điểm đáng lo là sau đợt tăng mạnh lần này, chỉ báo vẫn chưa giảm đáng kể. Trong các chu kỳ trước, thị trường thường cần thấy sự thu hẹp rõ ràng của thua lỗ thực hiện trước khi có thể xác nhận rằng lực bán đã cạn kiệt.

Vì vậy, trong vài tuần đến vài tháng tới, xu hướng của chỉ báo này sẽ là một trong những tín hiệu quan trọng nhất để đánh giá liệu Bitcoin có thật sự bước vào giai đoạn hồi phục bền vững hay không.

ETF: Outflows chậm lại nhưng chưa đảo chiều

Ngoài dữ liệu on-chain, dòng tiền từ các quỹ Spot Bitcoin ETF tại Mỹ cũng cho thấy nhu cầu tổ chức vẫn còn yếu.

Spot Bitcoin ETF ghi nhận dòng tiền âm kéo dài.

Từ giữa tháng 05/2026, ETF Netflow trung bình 30 ngày chuyển sang trạng thái dòng tiền âm ròng. Mức outflow từng đạt đỉnh khoảng -193 triệu USD mỗi ngày vào đầu tháng 6, sau đó cải thiện về khoảng -88,9 triệu USD mỗi ngày.

Việc tốc độ rút vốn chậm lại là tín hiệu tích cực ban đầu. Tuy nhiên, thị trường vẫn đang trong trạng thái net outflow theo tháng, nghĩa là dòng tiền tổ chức chưa thực sự ổn định. Để có thể nói đến một giai đoạn mở rộng mới, ETF netflow cần tiến gần về mức trung lập hoặc chuyển dương bền vững.

Derivatives: Bớt tiêu cực nhưng vẫn phòng thủ

Trên thị trường phái sinh, bức tranh có phần tích cực hơn. Tỷ lệ put/call open interest đã giảm xuống 0,56 — mức thấp nhất năm 2026. Điều này cho thấy thị trường đang nắm giữ khoảng hai hợp đồng call cho mỗi hợp đồng put, phản ánh xu hướng nghiêng nhẹ về phía tăng giá.

Funding rate trên thị trường perps vẫn thấp hơn nhiều so với mức thường thấy khi vị thế Long quá đông, cho thấy thị trường chưa rơi vào trạng thái hưng phấn.

Tuy nhiên, options surface vẫn đang định giá rủi ro giảm. 25-delta skew vẫn cho thấy nhà đầu tư sẵn sàng trả premium cao hơn cho bảo hiểm downside so với upside. Nói cách khác, dù vị thế đã bớt bi quan, tâm lý phòng thủ vẫn chưa biến mất.

Tổng kết: Đáy đang hình thành, nhưng chưa được xác nhận

Tổng hợp cả ba lớp dữ liệu: on-chain, off-chain và derivatives, Bitcoin đang cho thấy nhiều đặc điểm của giai đoạn cuối bear market. Giá đã nằm trong vùng deep value khoảng 5 tháng, nhà đầu tư dài hạn đang “đầu hàng” mạnh, ETF outflows đã chậm lại và thị trường phái sinh không còn quá nghiêng về downside.

Tuy nhiên, các tín hiệu xác nhận vẫn chưa xuất hiện. Để có thể nói rằng Bitcoin đã bước sang một regime mới, thị trường cần thấy ba điều: áp lực buông xuôi của Long-Term Holder hạ nhiệt rõ ràng, dòng tiền ETF ổn định hoặc chuyển dương, và giá reclaim các vùng định giá quan trọng như True Market Mean.

Cho đến khi những điều kiện này xảy ra, quá trình tạo đáy có thể xem là đang tiến triển, nhưng chưa hoàn tất!

Nội dung chỉ nhằm cung cấp thông tin, không phải lời khuyên đầu tư.