Review hệ sinh thái tích hợp Ethena - Update Q3/2025

Ethena đang nổi lên như một dự án stablecoin khác biệt với USDe, đồng đô la phi tập trung được bảo chứng bằng cơ chế hedging và staking yield. Không chỉ dừng lại ở một stablecoin, Ethena đang mở rộng hệ sinh thái với hàng loạt tích hợp DeFi quan trọng. Hãy cùng Block24 review toàn cảnh hệ sinh thái Ethena, từ các mảnh ghép cốt lõi đến những thách thức và triển vọng tương lai. Bắt đầu nhé!

Tổng quan về Ethena & USDe

Ethena ra đời và được phát triển với mục tiêu giải quyết một trong những vấn đề lớn nhất của stablecoin hiện nay, đó là quá phụ thuộc vào các tổ chức tập trung và ngân hàng.

Trong khi USDT hay USDC đều được bảo chứng bởi tài sản fiat do các công ty phát hành quản lý, Ethena lại đi theo một hướng hoàn toàn khác thông qua USDe (Synthetic Dollar), một đồng stablecoin phi tập trung, vận hành dựa trên cơ chế phòng hộ (hedging) và lợi suất từ staking (staking yield). Không chỉ giúp giảm rủi ro phụ thuộc vào các tổ chức tập trung, Ethena còn mở ra hướng đi mới cho stablecoin trong DeFi.

Cụ thể, USDe được thiết kế dựa trên:

• Staking yield: Sử dụng các tài sản như ETH hoặc các liquid staking token (LST) làm tài sản cơ sở. Người dùng gửi tài sản vào Ethena sẽ vừa kiếm được lợi nhuận staking, vừa góp phần tạo ra giá trị bảo chứng cho USDe.
• Hedging: Ethena triển khai cơ chế phòng hộ bằng cách mở các vị thế short trên thị trường phái sinh để trung hòa biến động giá ETH. Nhờ sự kết hợp này, USDe có thể duy trì giá trị ổn định quanh mức 1 USD mà không cần đến tài sản fiat (phụ thuộc tổ chức và ngân hàng).

Từ khi hoạt động vào tháng 2/2024, Ethena đã nhanh chóng thu hút sự chú ý nhờ mô hình đột phá này. Chỉ trong thời gian ngắn khoảng hơn 1 năm, USDe đã trở thành stablecoin lớn thứ 3 thị trường với giá trị vốn hóa đạt 12,7 tỷ USD, chỉ xếp sau USDT với 167 tỷ USD và USDC với 72 tỷ USD (theo dữ liệu từ Defilama tại thời điểm viết bài ngày 4/9/2025).

So với các đối thủ nổi tiếng đi trước như Dai (DAI), PayPal USD (PYUSD), First Digital USD (FDUSD), TrueUSD (TUSD),... tốc độ phát triển của USDe phải nói là vô cùng ấn tượng.

Các mảnh ghép trong hệ sinh thái tích hợp Ethena

Ethena và USDe đang được tích hợp rộng rãi trên mảng thị trường khác nhau, từ CEX, DEX, cho đến Restaking, Wallet,... 

CEX (Sàn giao dịch tập trung)

• Binance: Là sàn giao dịch lớn nhất thế giới về khối lượng giao dịch, việc niêm yết USDe và ENA tại đây giúp Ethena nhanh chóng tiếp cận hàng triệu người dùng toàn cầu, đồng thời tạo thanh khoản sâu cho thị trường.
• Bybit: Nổi bật trong mảng phái sinh crypto, hỗ trợ giao dịch hợp đồng USDe/USDT và ENA, mở rộng kênh tiếp cận trader chuyên nghiệp.
• OKX: Ngoài vai trò là CEX, OKX còn cung cấp hệ sinh thái ví và Web3 tích hợp, giúp USDe dễ dàng được sử dụng trong nhiều use case khác nhau.
• Coinbase: là CEX lớn nhất tại Mỹ, được quản lý chặt chẽ bởi các cơ quan pháp lý. Việc tích hợp ENA/USDe trên Coinbase giúp Ethena tăng độ tin cậy, đồng thời mở cửa tiếp cận nhóm nhà đầu tư tổ chức tại thị trường Bắc Mỹ.

Money Markets (Thị trường cho vay/đi vay)

• Aave: Nền tảng lending lớn nhất trong DeFi, việc Aave hỗ trợ USDe cho phép người dùng dùng stablecoin này để vay/cho vay nhiều loại tài sản khác, tăng tính linh hoạt cho nguồn vốn.
• Morpho: Tập trung cải thiện hiệu suất sử dụng vốn bằng cách ghép nối trực tiếp lender và borrower, giảm chi phí trung gian. Tích hợp USDe giúp mở ra một lớp tài sản mới trong mô hình P2P lending.
• Silo: Cho phép cô lập rủi ro bằng cách tách từng loại tài sản trong pool riêng biệt. Khi USDe được đưa vào Silo, rủi ro hệ thống được giảm thiểu, đồng thời vẫn đảm bảo hiệu quả sử dụng vốn.

Networks (Các blockchain tích hợp)

• Ethereum: Nền tảng blockchain gốc, nơi Ethena triển khai USDe và các sản phẩm chủ lực. Đây cũng là thị trường thanh khoản chính, tập trung đông đảo các giao thức DeFi lớn.
• Arbitrum: Giải pháp layer 2 tối ưu phí và tốc độ, giúp USDe dễ dàng tiếp cận các ứng dụng DeFi quy mô lớn như GMX, Pendle.
• Solana: Blockchain hiệu năng cao, có cộng đồng dev và user hoạt động sôi nổi trong mảng DeFi và memecoin. Việc mở rộng sang Solana giúp USDe gia tăng ứng dụng thanh toán và khả năng tiếp cận người dùng retail.

DEXs (Sàn giao dịch phi tập trung)

• Uniswap: AMM DEX lớn nhất thị trường crypto, nơi người dùng có thể giao dịch USDe một cách dễ dàng với thanh khoản dồi dào. Việc có mặt trên Uniswap là bước cơ bản nhưng cực kỳ quan trọng để mở rộng tính thanh khoản.
• Curve Finance: Nổi tiếng với các pool stablecoin, Curve cung cấp môi trường tối ưu để USDe giữ peg ổn định và giao dịch với chi phí thấp.
• Balancer: Cho phép tạo pool đa tài sản và phân bổ linh hoạt, giúp USDe được tích hợp vào nhiều chiến lược DeFi phức tạp hơn.

Restaking

• EigenLayer: Giao thức restaking hàng đầu trên Ethereum. Khi kết hợp với sUSDe, người dùng vừa nhận lợi suất staking từ Ethena, vừa có thêm phần thưởng từ restaking.
• EtherFi: Cung cấp Liquid restaking token (LRT), cho phép người dùng tham gia restaking mà vẫn duy trì tính thanh khoản, kết hợp tốt với USDe để mở rộng yield.
• KelpDAO: Tập trung vào tối ưu hoá trải nghiệm restaking, nhanh chóng đưa USDe vào danh mục hỗ trợ nhằm gia tăng sức hút người dùng.

Yield (Lợi suất DeFi)

• Pendle Finance: Cho phép tách dòng yield thành hai phần (Principal & Yield), từ đó tối ưu hóa lợi nhuận hoặc phòng hộ rủi ro. sUSDe trên Pendle cho phép người dùng hoặc nhận trước phần lợi suất trong tương lai, hoặc mua bán quyền hưởng lợi suất đó như một tài sản riêng biệt.
• Yearn Finance: Nổi tiếng với khả năng tự động tìm kiếm và tối ưu chiến lược farm. Tích hợp USDe giúp Yearn bổ sung thêm một nguồn yield mới ổn định và hấp dẫn.

Wallets

• Trust Wallet: Ví phi tập trung phổ biến, được Binance hậu thuẫn, hỗ trợ nhiều chain và giúp người dùng lưu trữ, giao dịch USDe dễ dàng.
• Safe (trước đây là Gnosis Safe): Ví multisig dành cho tổ chức hoặc nhóm, tăng cường bảo mật khi quản lý tài sản lớn, nay đã hỗ trợ USDe.
• Rabby Wallet: Ví trình duyệt thân thiện với DeFi, tự động hiển thị thông tin giao dịch rõ ràng, giúp việc dùng USDe an toàn hơn.
• Rainbow Wallet: tập trung vào trải nghiệm người dùng đẹp mắt, đơn giản, thích hợp cho người mới tiếp cận USDe.

Ưu điểm và thách thức của hệ sinh thái Ethena

Ưu điểm

• Tốc độ mở rộng nhanh chóng: Ethena đã được tích hợp trên nhiều giao thức DeFi hàng đầu chỉ trong thời gian ngắn, từ DEX (Uniswap, Curve) đến lending (Aave, Morpho), restaking (EigenLayer, EtherFi) và cả CEX lớn (Binance, Coinbase). Điều này giúp USDe nhanh chóng trở thành tài sản có tính ứng dụng rộng rãi.
• Thanh khoản ngày càng dồi dào: Việc xuất hiện trên nhiều CEX và các pool thanh khoản DeFi giúp USDe dễ dàng được giao dịch, từ đó giữ peg ổn định hơn so với nhiều stablecoin mới ra mắt. Thanh khoản cao cũng làm tăng sự tin cậy với nhà đầu tư tổ chức lẫn cá nhân.
• Mô hình độc đáo: Ethena không chỉ phát hành stablecoin USDe mà còn cung cấp sản phẩm sUSDe, một loại tài sản sinh lợi. Điều này thu hút dòng vốn lớn, nhất là trong giai đoạn DeFi cần những sản phẩm stablecoin vừa an toàn vừa có yield hấp dẫn.
• Sự hậu thuẫn mạnh mẽ: Ethena nhận được sự hỗ trợ từ nhiều quỹ đầu tư (YZi Labs, Dragonfly, GSR,...) và đối tác chiến lược, góp phần củng cố niềm tin về tầm nhìn dài hạn của dự án.

Thách thức

• Rủi ro từ cơ chế hedging: USDe duy trì peg nhờ việc short futures ETH trên thị trường phái sinh. Nếu xảy ra biến động mạnh, thanh khoản phái sinh không đủ hoặc funding rate đảo chiều cực đoan, cơ chế bảo chứng này có thể gặp áp lực lớn.
• Tính bền vững của lợi suất: Hiện tại, yield từ sUSDe rất hấp dẫn (7% APY) nhưng phần lớn đến từ staking ETH và funding rate. Khi thị trường thay đổi, mức lợi suất này có thể suy giảm, ảnh hưởng đến sức hút của USDe.
• Cạnh tranh gay gắt trong stablecoin: Ethena phải đối mặt với các đối thủ đã có chỗ đứng vững chắc như USDT, USDC, DAI, FRAX. Để trở thành stablecoin cốt lõi trong DeFi, Ethena cần chứng minh sự ổn định dài hạn và mở rộng adoption mạnh mẽ.
• Rủi ro pháp lý: Stablecoin đang là lĩnh vực chịu sự giám sát gắt gao ở nhiều quốc gia, đặc biệt là Mỹ và EU. Việc Ethena được tích hợp rộng rãi có thể khiến dự án đối mặt với áp lực pháp lý trong tương lai.

Triển vọng tương lai của hệ sinh thái Ethena

Ethena đang cho thấy tốc độ phát triển nhanh hiếm có trong thị trường stablecoin. Với sự hậu thuẫn mạnh mẽ từ các quỹ lớn, việc USDe được tích hợp đồng thời trên nhiều mảnh ghép DeFi và CEX hàng đầu giúp nó nhanh chóng đạt được tính thanh khoản và độ phủ sóng mà nhiều dự án stablecoin khác phải mất nhiều năm mới đạt được.

Trong tương lai, Ethena có thể mở rộng vai trò không chỉ như một stablecoin phòng thủ mà còn là công cụ tài chính cốt lõi cho nhiều chiến lược DeFi, từ yield farming, giao dịch phái sinh đến restaking. Nếu sUSDe tiếp tục duy trì được mức lợi suất ổn định, đây sẽ là một sản phẩm thu hút dòng vốn dài hạn, đóng vai trò như cầu nối giữa người dùng truyền thống và thế giới crypto.

Tuy vậy, để đạt đến quy mô ngang hàng với USDT hay USDC, Ethena cần vượt qua những rào cản lớn về tính bền vững lợi suất, khả năng quản trị rủi ro trong giai đoạn thị trường biến động mạnh, cũng như chuẩn bị đối phó với áp lực pháp lý. Nếu thành công, Ethena có cơ hội trở thành một trong những stablecoin trụ cột của thị trường crypto.

Lưu ý: Nội dung bên trên không phải là lời khuyên đầu tư. Anh em chỉ nên tham khảo và tự mình tìm hiểu kỹ trước khi quyết định xuống tiền. Hãy là nhà đầu tư có trách nhiệm với tài sản của mình, chúc anh em thành công!